融資“變味”成套利工具

正所謂“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規(guī)模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤。目前，市面上比較常見的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進(jìn)口信用證融資，其次是倉單質(zhì)押融資。易貿(mào)集團(tuán)研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員馬泓介紹，做進(jìn)口信用證的融資貿(mào)易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿(mào)易商繳納信用證擔(dān)保合同金額的30%作為保證金。貿(mào)易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現(xiàn)貨后，主要有兩種操作模式，一是將現(xiàn)貨迅速拋出給國內(nèi)的二級貿(mào)易商或者直接給礦產(chǎn)加工企業(yè)，回收貨款，這相當(dāng)于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢滾動投資。在人民幣升值的情況下，貿(mào)易商直接通過信用證融來的資金在香港倒手就能獲得穩(wěn)定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來源。以100萬美元為例，貿(mào)易商套利者在內(nèi)地借取100萬美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬元人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣;之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元;最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元(不考慮物流等成本)。大宗商品融資的另一種融資模式是倉單質(zhì)押融資。馬泓表示，“如果是做倉單質(zhì)押融資，貿(mào)易商以標(biāo)準(zhǔn)倉單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率從銀行獲得短期融資，這筆錢往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場。在這個過程中，投資收益減去貸款成本和倉儲成本，就是貿(mào)易商的最終收益”。雖然倉單質(zhì)押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)作物比如棉花等，但貿(mào)易商使用倉單質(zhì)押融資模式會比信用證少。馬泓認(rèn)為，對于信用證融資，貿(mào)易商企業(yè)只承擔(dān)匯率兌換風(fēng)險。如果人民幣出現(xiàn)貶值，將給貿(mào)易商帶來較大影響。而對于倉單質(zhì)押融資模式而言，如果被質(zhì)押的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，如貨物減值，銀行會要求貿(mào)易商追加保證金，這樣倉單質(zhì)押給貿(mào)易商企業(yè)帶來的壓力會更大。

行情陡變釀壞賬危機(jī)

然而，隨著大宗商品的現(xiàn)貨國內(nèi)需求疲軟，鋼鐵產(chǎn)能過剩，通過買賣價差所獲得的收益有所縮水。但中國鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)分析師孟城祥向北京商報(bào)記者表示，近年來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼廠對鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價格也在下跌，今年以來鐵礦石期貨價格累計(jì)跌幅達(dá)13%，而價格下跌加劇了貿(mào)易融資的風(fēng)險。其余的能源類大宗商品同樣存在這樣的問題。另一方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監(jiān)管層致力于嚴(yán)控影子銀行的信貸風(fēng)險敞口，導(dǎo)致貿(mào)易融資被'抽血'，以融資貿(mào)易方式做得火熱的大宗商品'加杠桿'過程，現(xiàn)在出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的勢頭”。即便如此，仍有貿(mào)易商鋌而走險。中國國際期貨有限公司研究院副院長王紅英在接受北京商報(bào)記者采訪時表示，現(xiàn)貨價格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣出去。對于信用證融資模式而言，通過貿(mào)易來套取現(xiàn)金的方式更為重要。而貿(mào)易商企業(yè)通過信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準(zhǔn)利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來，融來的資金成本在3%左右，比國內(nèi)同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財(cái)，或者投資別的項(xiàng)目，能獲得較大的收益。即使現(xiàn)貨資產(chǎn)價值降低，貿(mào)易商企業(yè)仍然有利可圖。