“歷史的輪回總是不斷上演”，繼前兩年的融資銅風(fēng)波之后，近期又傳來監(jiān)管層摸底鐵礦石融資、商業(yè)銀行要求企業(yè)追加鐵礦石融資保證金等消息，市場擔(dān)憂此舉將導(dǎo)致連鎖反應(yīng)：監(jiān)管層將對鐵礦石融資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，企業(yè)為了增加保證金不得不拋售存貨，鐵礦石價(jià)格大幅下跌......就在鐵礦石融資風(fēng)聲鶴唳之時(shí)，黃金融資又被推上風(fēng)口浪尖，世界黃金協(xié)會(huì)此前發(fā)布的一份報(bào)告也指出，過去幾年中，至少有1000噸流入中國的黃金被當(dāng)成了融資工具，而不是投資者的真實(shí)實(shí)物需求。中國的大宗商品貿(mào)易融資究竟怎么了?繁榮的背后又暗藏著多少隱患與危機(jī)? 為何中俄近期格外青睞大宗商品? 大宗商品融資鏈條日益龐大 近年來，能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等在內(nèi)的大宗商品貿(mào)易日益活躍，由于這些商品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場價(jià)格透明、容易變現(xiàn)并且具有現(xiàn)貨和期貨市場的特點(diǎn)，銀行紛紛開發(fā)大宗商品貿(mào)易融資業(yè)務(wù)來解決客戶貿(mào)易鏈上的融資問題。從廣義上講，只要銀行提供融資服務(wù)的對象是從事大宗商品貿(mào)易的企業(yè)，那么該業(yè)務(wù)就屬于大宗商品貿(mào)易融資。從狹義上講，銀行為大宗商品貿(mào)易商或生產(chǎn)企業(yè)提供個(gè)性化的組合貿(mào)易融資方案，以在企業(yè)的生產(chǎn)和購銷活動(dòng)中起到流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋的作用。最早，利用大宗商品進(jìn)口進(jìn)行貿(mào)易融資局限于貴金屬，尤其是金屬銅的進(jìn)口融資，撬動(dòng)資金多，周轉(zhuǎn)也更快捷。隨著2010年銀行信貸收緊，越來越多的企業(yè)渴望通過大宗商品融資的形式獲得資金。如今，這樣的操作已經(jīng)蔓延到鐵礦石、橡膠、大豆、黃金、石油石化等大宗商品。數(shù)據(jù)顯示，2013年，全國共有22家商業(yè)銀行、近900家企業(yè)客戶開展了黃金租賃業(yè)務(wù)。上海黃金交易所的租借平臺去年累計(jì)完成過戶1103.12噸黃金，較2012年增長了177.12%;昆侖銀行在去年8月末發(fā)放了首筆石油石化商品融資貸款，規(guī)模為5000萬元。對于大宗商品融資規(guī)模，由于貿(mào)易商們諱莫如深，目前市場上缺乏權(quán)威統(tǒng)計(jì)，僅能從供需數(shù)據(jù)的失衡大致推測出融資規(guī)模的不斷上升。以近期陷入監(jiān)管風(fēng)暴的鐵礦石為例，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2013年全年，全球約一半的鐵礦石出口到中國，進(jìn)口量達(dá)到8.19億噸，總價(jià)值高達(dá)6384億元，在大宗商品中進(jìn)口總值規(guī)模僅次于原油。今年一季度中國進(jìn)口鐵礦石2.22億噸，同比增長了19.4%，刷新歷史紀(jì)錄。與此同時(shí)，國內(nèi)港口的鐵礦石庫存也在不斷增加。數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，全國進(jìn)口鐵礦石港口庫存達(dá)11263萬噸，再度創(chuàng)歷史新高，環(huán)比增加105萬噸，增幅為0.9%，同比增加4460萬噸，增幅為65.6%;與鐵礦石進(jìn)口量及庫存量的攀升形成巨大反差的是國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的疲軟。今年一季度，全國生鐵產(chǎn)量同比僅增加了24萬噸，增幅僅為0.1%。在鋼鐵產(chǎn)量沒有明顯增加的情況下，鐵礦石供應(yīng)量大幅增長，業(yè)內(nèi)人士稱，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的重要原因之一是目前的港口庫存中有很大一部分的鐵礦石用于融資，其規(guī)�？赡苓_(dá)到3000萬-4000萬噸。 中鋼協(xié)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾對鐵礦石貿(mào)易商提出批評，在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)不景氣的情況下，進(jìn)口鐵礦石之所以能夠保持價(jià)格穩(wěn)定，完全是因?yàn)橘Q(mào)易商利用銀行融資“挺市”，囤積居奇，以彌補(bǔ)貿(mào)易商在前期因?yàn)檫M(jìn)價(jià)太高而造成的損失。

融資“變味”成套利工具

正所謂“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公”。大宗商品融資規(guī)模的迅速膨脹并非完全出于企業(yè)的正常資金需求，相反，部分企業(yè)利用這一融資渠道打起了套利的算盤。目前，市面上比較常見的大宗商品融資模式有兩種，做得最多的是進(jìn)口信用證融資，其次是倉單質(zhì)押融資。易貿(mào)集團(tuán)研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員馬泓介紹，做進(jìn)口信用證的融資貿(mào)易，一般可以從銀行獲得90-180天的延期付款信用證，貿(mào)易商繳納信用證擔(dān)保合同金額的30%作為保證金。貿(mào)易商從境外企業(yè)或者香港分公司拿到現(xiàn)貨后，主要有兩種操作模式，一是將現(xiàn)貨迅速拋出給國內(nèi)的二級貿(mào)易商或者直接給礦產(chǎn)加工企業(yè)，回收貨款，這相當(dāng)于獲得一筆短期融資，在信用證到期之前，可以拿這筆錢滾動(dòng)投資。在人民幣升值的情況下，貿(mào)易商直接通過信用證融來的資金在香港倒手就能獲得穩(wěn)定收益，這也是信用證融資模式獲利的另一大來源。以100萬美元為例，貿(mào)易商套利者在內(nèi)地借取100萬美元，按6.2的在岸匯率獲取620萬元人民幣，然后從香港進(jìn)口黃金等低物流成本的貨物并用人民幣支付，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成為離岸人民幣;之后，其再通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，得到100.813萬美元;最后，其再將原先進(jìn)口來的黃金出口給香港合伙人并用美元結(jié)算，完成獲利8130美元(不考慮物流等成本)。大宗商品融資的另一種融資模式是倉單質(zhì)押融資。馬泓表示，“如果是做倉單質(zhì)押融資，貿(mào)易商以標(biāo)準(zhǔn)倉單做質(zhì)押，以一定的質(zhì)押率從銀行獲得短期融資，這筆錢往往被投向各種快進(jìn)快出的短期投資市場。在這個(gè)過程中，投資收益減去貸款成本和倉儲(chǔ)成本，就是貿(mào)易商的最終收益”。雖然倉單質(zhì)押涉及的大宗商品品種也有很多，包括銅、鐵礦石、鋁等有色金屬，還有一些農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)作物比如棉花等，但貿(mào)易商使用倉單質(zhì)押融資模式會(huì)比信用證少。馬泓認(rèn)為，對于信用證融資，貿(mào)易商企業(yè)只承擔(dān)匯率兌換風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣出現(xiàn)貶值，將給貿(mào)易商帶來較大影響。而對于倉單質(zhì)押融資模式而言，如果被質(zhì)押的現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，如貨物減值，銀行會(huì)要求貿(mào)易商追加保證金，這樣倉單質(zhì)押給貿(mào)易商企業(yè)帶來的壓力會(huì)更大。

行情陡變釀壞賬危機(jī)

然而，隨著大宗商品的現(xiàn)貨國內(nèi)需求疲軟，鋼鐵產(chǎn)能過剩，通過買賣價(jià)差所獲得的收益有所縮水。但中國鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)分析師孟城祥向北京商報(bào)記者表示，近年來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼廠對鐵礦石的需求在下滑，近期鐵礦石價(jià)格也在下跌，今年以來鐵礦石期貨價(jià)格累計(jì)跌幅達(dá)13%，而價(jià)格下跌加劇了貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)。其余的能源類大宗商品同樣存在這樣的問題。另一方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值，而且在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率基本同時(shí)貶值，截至5月6日，離、在岸即期匯價(jià)跌幅均超3.2%。馬泓表示，“近期人民幣兌美元反常貶值，加上監(jiān)管層致力于嚴(yán)控影子銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致貿(mào)易融資被'抽血'，以融資貿(mào)易方式做得火熱的大宗商品'加杠桿'過程，現(xiàn)在出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的勢頭”。即便如此，仍有貿(mào)易商鋌而走險(xiǎn)。中國國際期貨有限公司研究院副院長王紅英在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，這些企業(yè)可以將貨物賣出去。對于信用證融資模式而言，通過貿(mào)易來套取現(xiàn)金的方式更為重要。而貿(mào)易商企業(yè)通過信用證主要賺取的是利差，由于信用證的利率比基準(zhǔn)利率要低5%-10%，且只需要交30%的保證金就能獲得全額資金，大致算下來，融來的資金成本在3%左右，比國內(nèi)同期貸款低很多，因此存在非常大的獲利空間。若將這部分資金用于理財(cái)，或者投資別的項(xiàng)目，能獲得較大的收益。即使現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值降低，貿(mào)易商企業(yè)仍然有利可圖。

大宗商品融資并非中國特色

事實(shí)上，服務(wù)于大宗商品界的融資業(yè)務(wù)已經(jīng)在國際市場上開展了100年以上的時(shí)間。不過像內(nèi)地這種通過大宗商品融資進(jìn)行套利的模式倒是十分少見。王紅英表示，全球都有大宗商品融資的情況，但是像歐美等發(fā)達(dá)國家，貸款利率比較低，通過信用證模式來融資并沒有太大的意義，因此他們主要是用于純粹的貿(mào)易。但內(nèi)地不一樣，由于存在較大的利差空間，因此貿(mào)易商企業(yè)可以將融來的資金用于別的用途，從中獲取較大的收益。由于中國經(jīng)濟(jì)增長開始依賴多元化的外匯流入形式，因此，商品貿(mào)易融資以其低廉的資金成本成為熱錢流入的一個(gè)渠道。而香港在這其中起到了至關(guān)重要的作用。馬泓認(rèn)為，對于現(xiàn)貨企業(yè)來說，在境外保稅區(qū)內(nèi)倉儲(chǔ)，一是不需要繳進(jìn)口稅費(fèi);二是可以做轉(zhuǎn)口貿(mào)易;三是倉儲(chǔ)時(shí)的稅費(fèi)相對低廉，因此香港是不二的選擇。除此之外，香港作為國際金融中心，港交所作為國際資本駐扎的平臺，在一定程度上引領(lǐng)國際大宗商品融資。

港交所一直在鞏固大宗商品金融中心地位。港交所在2012年收購了倫敦金屬交易所(LME)，由于LME所交易的商品價(jià)格是全球現(xiàn)貨交易的基準(zhǔn)，該筆交易也鞏固了其國際金融中心的地位。2013年，港交所商品業(yè)務(wù)的重點(diǎn)在于建立第二清算結(jié)算平臺，此前港交所只有股票清算平臺。2014年，港交所行政總裁李小加表示將推進(jìn)跨境商品期貨的建設(shè)。4月末，港交所先后推出亞洲商品平臺的首批期貨產(chǎn)品以及與民生銀行香港分行簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方合作項(xiàng)目包括共同推廣大宗商品交易平臺，這次合作便是看中了民生銀行大量小微企業(yè)的客戶資源，意在通過多樣的融資方式，培養(yǎng)小企業(yè)在未來利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，提升其綜合經(jīng)營能力。在王紅英看來，香港自由港一方面連接內(nèi)地市場，另一方面連接國際市場，是國際資金進(jìn)入內(nèi)地的一個(gè)跳板，但是隨著深港的一體化建設(shè)，深圳前海自由貿(mào)易區(qū)和上海自由貿(mào)易區(qū)貿(mào)易流通都會(huì)成為大宗商品融資的另一個(gè)連接港�！安贿^隨著央行推行利率市場化改革，過高的利率價(jià)差可能會(huì)消失，貿(mào)易逐步回歸正常�！�

整治大宗商品融資違規(guī)鏈條

瘋狂滋生的大宗商品融資規(guī)模不僅使得企業(yè)有了“不勞而獲”的空子可鉆，更導(dǎo)致熱錢趁機(jī)流入國內(nèi)市場。僅在黃金融資方面，貴金屬咨詢公司提供的研究報(bào)告稱，黃金融資主要是從2011年開始出現(xiàn)并逐漸累積起來的，截至2013年底，中國黃金融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1000噸，名義價(jià)值相當(dāng)于400億美元。世界黃金協(xié)會(huì)則表示，2013年中國進(jìn)口的黃金中很大一部分用來作為企業(yè)獲得融資的貸款抵押品。與此同時(shí)，高盛集團(tuán)近日也公開指出，“2010年以來，通過商品貿(mào)易融資活動(dòng)流入中國的熱錢約810億-1600億美元，占中國外匯短期借款總額的大約31%，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品”。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，我國大宗商品融資貿(mào)易主要以銅、鐵礦石、大豆和棕櫚油等四類為主。調(diào)查顯示，目前在國內(nèi)港口倉庫的鐵礦石約為1.1億噸，其中約有35%被用于貿(mào)易融資，如果按當(dāng)前市價(jià)每噸780元估算，總額約為300億元人民幣。進(jìn)口銅用于融資比例較鐵礦石高，目前保稅區(qū)倉庫銅庫存約為100萬噸(其中境內(nèi)保稅區(qū)有75萬噸，還有部分存放于韓國釜山和新加坡保稅區(qū)，總額約25萬噸)，其中約80%用于融資目的，按照目前銅價(jià)每噸4.6萬元計(jì)算，大約融資額為460億元人民幣。棕櫚油目前港口庫存為126萬噸，每噸價(jià)格約5240元，其中約30%用于融資，總額為20億元人民幣。大豆目前在港庫存為657萬噸，部分未在港的庫存預(yù)計(jì)為130萬噸，每噸價(jià)格3600元左右，其中40%被用于融資活動(dòng)，總額約為113億元人民幣。以上四類商品合計(jì)930億元，由于大宗商品融資貿(mào)易中這四類商品占比較大，其他大宗商品規(guī)模有限(共約200億元)。據(jù)此估計(jì)以套利套匯為目的的大宗商品貿(mào)易融資合計(jì)1100億元以上。在行業(yè)相對景氣、人民幣升值態(tài)勢未變的條件下，大宗商品融資手段風(fēng)險(xiǎn)并未引起外界的注意，但若市場行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，為貿(mào)易商們提供融資渠道的銀行將面臨巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。日前，銀監(jiān)會(huì)向15個(gè)省市的銀監(jiān)局下發(fā)通知，要求各局在近期內(nèi)開展進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易融資情況的快速調(diào)研。市場有傳聞稱“銀行或要求鐵礦石貿(mào)易商將信用證保證金從15%提升到30%”。農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚指出，目前全國鋼鐵行業(yè)非常不景氣，鐵礦石進(jìn)口卻仍在增加，數(shù)據(jù)的真實(shí)性令人困惑。隨著國內(nèi)鋼鐵行業(yè)大規(guī)模兼并重組、壓縮產(chǎn)能，客觀上鐵礦石進(jìn)口本身就具有很大風(fēng)險(xiǎn)，引起了商業(yè)銀行的警惕。馬泓對北京商報(bào)記者表示，當(dāng)前做大宗商品融資的貿(mào)易商從銀行拿到貸款的難度增加，連續(xù)籌措資金的能力降低，導(dǎo)致資金鏈存在斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。近期市場的信用氛圍陡然生變，貿(mào)易商們又碰上了3月國內(nèi)大宗商品價(jià)格暴跌，抵押給銀行的貨物價(jià)值迅速縮水，不少人開始拋售融資貨物，回籠資金。但由于部分大宗商品融資貿(mào)易存在重復(fù)抵押的貓膩，融資品身上的金融杠桿被過度放大，當(dāng)貿(mào)易商需要償還資金時(shí)，銀行卻發(fā)現(xiàn)抵押品的數(shù)量和價(jià)值遠(yuǎn)低于預(yù)期，這對于相關(guān)貿(mào)易商的信用折損非常大。銀行貸款如果斷流，大宗商品融資貿(mào)易就可以直接“洗洗睡了”。在進(jìn)出口貿(mào)易比較發(fā)達(dá)的江浙地區(qū)，部分銀行已經(jīng)在考慮近期停止開信用證，除非有其他金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保。

不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，銀行不會(huì)全線封殺大宗商品融資，大型企業(yè)正規(guī)的商品融資還是會(huì)繼續(xù)，銀行要做的是加強(qiáng)風(fēng)控管理。3月底，上海銀行業(yè)推出了動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押信息平臺，支持鋼材、銅、鋁、化工產(chǎn)品等大宗商品的質(zhì)押業(yè)務(wù)登記。平臺初創(chuàng)，已經(jīng)有14家銀行加入，監(jiān)管層希望的是盡可能規(guī)避重復(fù)質(zhì)押等灰色手段，規(guī)范商品融資。另外，上海自貿(mào)區(qū)的政策是支持倉單質(zhì)押融資項(xiàng)目的，這或許是未來國內(nèi)大宗商品融資定位的風(fēng)向標(biāo)。