中國銀行國際金融研究所3日發(fā)布的報(bào)告稱，一直以來我國的外債統(tǒng)計(jì)和管理與國際標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異。為了提高我國外債統(tǒng)計(jì)質(zhì)量，充分體現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，近日，人民銀行、外匯管理局按照國際貨幣基金組織的“數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)”調(diào)整了我國外債數(shù)據(jù)口徑。目前，我國外債可持續(xù)水平較高，總體風(fēng)險(xiǎn)不大。長(zhǎng)期看，隨著人民國際化的快速發(fā)展，越來越多的境外非居民持有人民幣資產(chǎn)，人民幣外債增長(zhǎng)迅速，對(duì)外債整體風(fēng)險(xiǎn)的管控仍不容松懈。報(bào)告全文如下:人民幣國際化與我國外債管理隨著人民國際化的快速發(fā)展，越來越多的境外非居民持有人民幣資產(chǎn)，人民幣外債增長(zhǎng)迅速。為了提高我國外債統(tǒng)計(jì)質(zhì)量，充分體現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程，防范外債風(fēng)險(xiǎn)，近日，人民銀行、外匯管理局按照國際貨幣基金組織的“數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)”調(diào)整了我國外債數(shù)據(jù)口徑，公布了包含人民幣外債在內(nèi)的全口徑外債數(shù)據(jù)。
一、此次外債口徑調(diào)整的背景一直以來我國的外債統(tǒng)計(jì)和管理與國際標(biāo)準(zhǔn)存在較大差異。根據(jù)IMF、世界銀行、國際清算銀行等國際機(jī)構(gòu)聯(lián)合出版的《外債統(tǒng)計(jì):編制者和使用者指南》，外債是指“在任一時(shí)點(diǎn)上目前的實(shí)際負(fù)債余額，該負(fù)債要求債務(wù)人在未來某一時(shí)點(diǎn)償還本金和利息，并且是某一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)非居民的欠債”。在外債統(tǒng)計(jì)上，按照主體資格來確認(rèn)債務(wù)，本、外幣外債均按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。在外債管理上，國際上更強(qiáng)調(diào)的是公共部門外債和私人部門外債的區(qū)別。同時(shí)，將國內(nèi)債務(wù)與對(duì)外債務(wù)一并加以考慮，以反映債務(wù)人尤其公共部門債務(wù)人的整體負(fù)債狀況及其對(duì)外償付能力，并沒有將本幣外債和外幣外債分類管理。我國對(duì)外債的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)不斷探索和完善的過程。1987年頒布的《外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)暫行辦法》，將外債定義為“用外國貨幣承擔(dān)的契約性還款任務(wù)”，并未提及人民幣外債。此后，隨著人民幣外債的出現(xiàn)，國家發(fā)改委和外匯管理局提出了全口徑外債管理的概念，由外匯管理局負(fù)責(zé)全口徑外債管理的框架建設(shè)。2009年之后，人民銀行為了推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，提出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算項(xiàng)下涉及的人民幣對(duì)外負(fù)債不納入現(xiàn)行的外債管理，對(duì)本、外幣外債差別化管理，對(duì)人民幣外債沒有規(guī)模限制，人民幣外債資金用途廣泛。
二、本、外幣外債差別化管理的原因與潛在風(fēng)險(xiǎn)(一)人民銀行對(duì)本外幣外債實(shí)行差別化管理的原因有以下幾點(diǎn):第一，本幣外債有利于推動(dòng)人民幣國際化。本、外幣差別化管理使貿(mào)易信貸項(xiàng)下的人民幣信貸額度不受外債指標(biāo)的約束，為貿(mào)易商提供了融資便利，降低融資成本，推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。人民幣國際化初期需要境外人民幣回流機(jī)制，減少對(duì)人民幣外債限制可以鼓勵(lì)境外居民購買和持有境內(nèi)居民發(fā)行的金融產(chǎn)品，在一定程度上有利于境外人民幣回流。第二，本幣外債匯率風(fēng)險(xiǎn)較小。境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用外幣債務(wù)，以外幣計(jì)價(jià)，而收入用本幣計(jì)價(jià)，導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配，債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)匯率變動(dòng)敏感，存在較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而本幣外債則可以有效地解決貨幣錯(cuò)配問題，風(fēng)險(xiǎn)較小。第三，本幣外債的支付風(fēng)險(xiǎn)較小。外幣債務(wù)的償還需要有充足的外匯儲(chǔ)備，而本幣外債的償付有本國的貨幣發(fā)行權(quán)做保障，可以通過貨幣發(fā)行來償還債務(wù)或通過通貨膨脹來稀釋本幣外債，因此，本幣外債在支付上有較大的優(yōu)勢(shì)。(二)本、外幣債務(wù)差別化管理由于忽視了對(duì)外債務(wù)的共性，存在以下幾個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn):第一，低估整體的對(duì)外償付風(fēng)險(xiǎn)。無論是外幣債務(wù)還是本幣外債，都需要債務(wù)人自身的償付能力，因此，人民幣外債一旦不受約束快速增長(zhǎng)，超出債務(wù)人的實(shí)際償付能力，可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)和償付危機(jī)。第二，沖擊國內(nèi)貨幣供應(yīng)量。人民幣外債資金來源主要來自離岸金融市場(chǎng)，離岸金融市場(chǎng)由于沒有存款準(zhǔn)備金約束，信用創(chuàng)造能力強(qiáng)，人民幣資金大規(guī)模在離岸和在岸市場(chǎng)之間流動(dòng)，將沖擊國內(nèi)貨幣供應(yīng)量。第三，積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國對(duì)外幣外債的使用有一定限制，以防止外幣外債資金進(jìn)入信貸和資本市場(chǎng)。在差別管理模式下，人民幣外債既不需要開設(shè)專戶，又不需要辦理外債結(jié)匯，可以直接進(jìn)入企業(yè)人民幣賬戶，較難區(qū)別其用途，資金容易進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三、對(duì)本、外幣外債實(shí)行全口徑管理的必要性我國政府在人民幣外債管理上存在政策沖突。對(duì)外債管理目標(biāo)而言，需要本、外幣外債統(tǒng)一管理，從而保持適度外債總規(guī)模，合理優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)和資金投向，控制整體風(fēng)險(xiǎn);對(duì)人民幣國際化目標(biāo)而言，則偏向于采取差別化管理，這可以鼓勵(lì)和推動(dòng)國內(nèi)機(jī)構(gòu)借用人民幣外債，拓寬人民幣回流渠道，提高人民幣境外接受程度，推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。在金融改革不斷加快的背景下，我們要重新優(yōu)化外債政策。雖然放寬人民幣外債的監(jiān)測(cè)和管理對(duì)推動(dòng)人民幣國際化有一定積極意義，但是人民幣國際化更多的是依靠市場(chǎng)的“自然選擇”，不是必須通過本、外幣債務(wù)差別化管理實(shí)現(xiàn)。本、外幣差別化管理僅僅是推動(dòng)人民幣國際化的必要而非充分條件。隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷提升，跨境人民幣資金不受監(jiān)管的大量出入，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融造成潛在威脅，因此，外債政策方面需在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，平衡好人民幣國際和外債風(fēng)險(xiǎn)，將本、外幣外債納入統(tǒng)一監(jiān)管。
四、我國全口徑外債總額和結(jié)構(gòu)截至2015年3月末，我國全口徑外債余額為102768億元人民幣(等值16732億美元)，主要是由于外債統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整引起的。其中，首次納入統(tǒng)計(jì)范圍的人民幣外債余額為49424億元人民幣(等值8047億美元)，占全口徑外債余額的48.1%。若按調(diào)整前口徑(外幣外債)計(jì)算，我國外債余額較2014年末減少3%。從2015年3月末我國人民幣外債的構(gòu)成來看，非居民存款和貿(mào)易融資類人民幣外債合計(jì)占比近60%。非居民存款主要是境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣存放于我國境內(nèi)銀行產(chǎn)生的外債，這部分存款與我國境內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外直接借用的狹義外債有較大區(qū)別。貿(mào)易融資類人民幣外債基于進(jìn)出口貿(mào)易背景，主要是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)為進(jìn)出口企業(yè)提供的融資產(chǎn)品而產(chǎn)生的對(duì)外負(fù)債，這部分外債實(shí)質(zhì)上是伴隨我國跨境貿(mào)易中人民幣結(jié)算占比增加而自然產(chǎn)生的。
五、我國外債風(fēng)險(xiǎn)的國際比較目前，我國外債可持續(xù)水平較高，總體風(fēng)險(xiǎn)不大。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2010年中等收入國家的平均債務(wù)率、負(fù)債率、償債率、外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例分別為69%、21%、10%和137%，而我國2014年的數(shù)據(jù)分別為35%、8.6%、1.9%和562%。就人民幣外債占比來看，我國目前還處于比較恰當(dāng)?shù)乃健膰H上看，貨幣國際化程度高的發(fā)達(dá)國家，其本幣外債占比普遍較高，如美國和德國2014年末本幣外債占外債總額的比例分別為93%和72%。貨幣國際化程度低的經(jīng)濟(jì)體外債則以外幣外債為主，本幣外債占比一般較低。我國本幣外債占比(48.1%)低于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但高于主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。資料來源:國家外匯管理局隨著我國經(jīng)濟(jì)金融的快速發(fā)展，以及對(duì)外開放程度不斷提高，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略逐步落實(shí)等，人民幣國際化程度將進(jìn)一步提升，以非居民持有人民幣資產(chǎn)形式表現(xiàn)出來的人民幣外債仍然會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看，對(duì)外債整體風(fēng)險(xiǎn)的管控仍不容松懈。