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新三板在設(shè)立之初，定位于“促進民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，有效服務(wù)實體經(jīng)濟”。在這一定位下，新三板敞開大門，不論企業(yè)規(guī)模多大，在哪個省份，屬于哪個行業(yè)，屬于國有、民營還是合資，均可進場掛牌。迄今為止，新三板發(fā)展迅速，是多層次資本市場中發(fā)展最快的市場之一。
新三板發(fā)展迅速
將進一步釋放國企活力
新三板的快速發(fā)展得益于中國多層次資本市場的總體布局。之前我們重視場內(nèi)市場，場外市場停滯不前。在2008年全球金融危機后，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢決定了，中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式勢在必行這就需要千千萬萬中小企業(yè)的崛起。中小企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸是融資難、融資貴，表現(xiàn)為獲得銀行貸款難、發(fā)行債券難、進入場內(nèi)市場難、融資成本高等，發(fā)展場外市場是破解這一瓶頸的必然選擇�，F(xiàn)實已證明，新三板自2013年揭牌以來，各項功能正逐步實現(xiàn)。
目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量直逼滬深市場，大量企業(yè)實現(xiàn)了股份轉(zhuǎn)讓、股票發(fā)行、并購等掛牌初衷，成交量和成交額不斷增加，市場人氣不斷提高。新三板正開啟新一輪資本盛宴，吸引越來越多的關(guān)注目光。
轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式涉及方方面面，自2012年十八大以來，國資改革是新一輪改革的切入點之一，發(fā)展混合所有制是國資改革的重要思路。發(fā)展混合所有制的通常理解是，國有企業(yè)引入民營資本，或者國有企業(yè)參股民營企業(yè)。
筆者認為，如果理解僅停留在這個層面，將很難實現(xiàn)國資改革的初衷，打開經(jīng)濟增長新局面，因為在過去的二十年，我們一直是這樣做的，國企上市公司就是混合所有制的典型代表。正確理解混合所有制經(jīng)濟，必須立足于新一輪改革的全局。
在過去的二十年，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展，一大批國有企業(yè)和民營企業(yè)在不斷壯大。國有企業(yè)從之前虧損狀態(tài)變?yōu)橛麪顟B(tài)，從工廠發(fā)展成為企業(yè)集團，進入世界500強榜單的企業(yè)數(shù)量越來越多。但是我們也注意到，每一個國有企業(yè)都是一個大集團，在集團里面，普遍有幾十家公司甚至上百家公司，這些公司遍布了產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，并普遍觸及到一些不屬于本集團核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)。國有企業(yè)這種集團化的發(fā)展模式可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，但是涉及的細分行業(yè)過多，鋪的面太廣，增加了管理難度，不利于總體效率的提升。并且，上下游一體化的模式在一定程度上強化了壟斷地位，不利于民營企業(yè)發(fā)展，飽受諸多詬病。尤其是2008年金融危機后，在“4萬億”刺激計劃下，出現(xiàn)了不少國進民退的現(xiàn)象，民營企業(yè)的生存空間受到一定擠壓。因此，筆者認為，新一輪國資改革的愿景是重新整合國有經(jīng)濟和國有資源，國有企業(yè)重整集團內(nèi)的大小公司，保留核心資源，減去外圍產(chǎn)業(yè)，塑身健體后，再次勇攀高峰。
在這一思路下，國資改革和混合所有制改革意味著，國有企業(yè)首先將進行集團內(nèi)部的整合，整合后，分拆一些產(chǎn)業(yè)或公司到集團外。這樣，國有企業(yè)將再次釋放活力，效率再次提升，民營企業(yè)也將獲得收購、控股的機會�；旌纤兄聘母飳⑼瑫r提高國有資本和民營資本的價值創(chuàng)造能力，實現(xiàn)國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟的共贏。
新三板將為國有企業(yè)
提供良好的市場化平臺
在國企混合所有制改革中，中央國企和地方國企分別制訂方案，2015年改革方案將分別公布并實施。我們預(yù)計，今后幾年將有一大批從國有企業(yè)分拆出來的小公司。這些公司如何在競爭中突圍，實現(xiàn)國有資本的保值增值，將受到廣泛關(guān)注。筆者認為，新三板可為這些公司提供良好的市場化平臺，滿足其融資、并購、股份轉(zhuǎn)讓等需求，并通過一系列的信息披露要求，提高國有資本的透明度和公信力。
第一，新三板為國有資本提供了一個融資、定價、轉(zhuǎn)讓的良好平臺。國資小公司從企業(yè)集團拆分出來后，要么獨立發(fā)展，要么與其他企業(yè)合并發(fā)展，存在融資、并購的需求。如果未來該公司轉(zhuǎn)讓股份或出售，亦需要一個合理的市場價格。新三板已搭建相對豐富的融資渠道，以目前的市場規(guī)模和流動性，在現(xiàn)在的發(fā)展速度下，未來足以滿足這些國資公司的融資、并購需求，并促進國有資本充分流動，獲得市場化定價。
第二，新三板可以促進國資小公司健全法人治理機制。普通的民營公司可以沒有法人治理機制，大股東獨攬專斷，小股東也無可奈何。國資公司則不同，由于其身份和背景，必須自開始就有健全的治理機制。筆者認為，即使這些公司將來可能被出售、被民營企業(yè)并購，但只要國有股比例仍高于1/4，就必須按照現(xiàn)代公司的治理要求，設(shè)立規(guī)范的治理機構(gòu)和機制，而不能像純民營公司那樣，擁有較高的自由裁量空間。未來國資公司也將實行員工持股計劃，如果沒有健全的治理機制，難免會再現(xiàn)管理層收購等治理亂象。
第三，新三板可以促進國有資本財務(wù)公開，接受社會監(jiān)督。筆者認為，混合所有制改革應(yīng)以透明和問責為方向，在改革中誕生的公司應(yīng)全面執(zhí)行新的國資管理要求，及時披露財務(wù)信息和必要的非財務(wù)信息。具體的披露口徑和標準不用新設(shè)，可以按照新三板的要求，并通過新三板這個平臺，讓國有資本在陽光下運作，提高國有資本的公信力。
當然，在混合所有制改革中，國資小公司也可以選擇在區(qū)域股權(quán)市場掛牌。目前一些區(qū)域股權(quán)市場的融資功能也逐漸顯現(xiàn)。但是，在多層次資本市場中，新三板的影響力和發(fā)展前景將明顯優(yōu)于大部分區(qū)域股權(quán)市場。新成立的國資小公司需根據(jù)企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、發(fā)展目標等，在新三板和區(qū)域股權(quán)市場之間選擇。